银行深度解读：资管新规，到底什么变了？

事件：央行和银保监会连续发文对“资管新规、理财新规”在公募产品投资范围、过渡期估值方法与非标处置的政策安排上做出进一步明确。

总体来看， 理财新规中，对期限匹配、打破刚兑、信息披露、非标限额管理等要求作出详细规定，变化不大。 但央行《指导意见》中对非标处置、债券等多角度进行宽松（过渡期内），以稳定融资环境，确保平稳过渡。

非标资产：多角度宽松， 减轻到期处置压力。

1）明确公募理财（封闭式）可投资非标资产，且期限匹配。

2）允许金融机构自主有序制定整改计划，及发行老产品对接新资产。将到期非标是否续作的选择权交给金融机构，而非必须一味到期压降，缓解到期处置压力， 有助于稳定实体经济的融资环境。

3） 对表外非标回表给予支持，通过调整 MPA 考核中相关参数的方式，或引导银行加大信贷投放，或对难以消化的表外非标回表给予信贷额度支持。

债券：摊余成本法计量利于稳定市场。《指导意见》明确，对于封闭期在半年以上的定开产品，持有至到期债券可按摊余成本法计量。一方面避免了银行出于净值波动的角度卖出存量信用债，也间接鼓励银行适度配置更多信用债，并持有至到期。

从表外融资、信贷投放、债券市场三个角度宽松，以稳定融资环境。

1） 非标处置压力大幅减弱，表外融资或将稳定。允许金融机构发行老产品续作新资产， 优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目、中小企业融资需求。

2） 引导加大信贷投放力度，托底社融。 针对表外非标回表压力给予适当信贷宽松，引导银行加大信贷投放力度等。

3） 摊余成本法计量稳定债券融资环境。 信用收缩环境下，低评级信用债估值波动较大，允许资管产品使用摊余成本法计量， 降低交易带来的估值波动，利于稳定债券融资环境。

其他关注点： 1）过渡期内理财类现金产品按照“摊余成本+影子定价”方法进行估值。 2）销售门槛下降至 1 万元起， 利于产品销售。 3）结构性存款将规范发展，强调实质为表内存款，且要求银行具备衍生品交易资质。

银行股迎反弹窗口， 建议积极关注。 18 年以来银行股持续下跌， 主要源于去杠杆、 信用收缩环境下， 市场对经济预期、 银行资产质量的担忧。在当前政策微调基础上， 稳定融资环境、经济预期， 银行板块迎来估值修复的机会，建议积极关注： 国有大行、招行、宁波、南京银行等。

风险提示： 宏观经济下滑压力加大，金融监管力度超预期，银行业务调整不及预期。