资讯科技行业:云计算大势所趋 非巨头也有春天

　 【研究报告内容摘要】　　  

投资要点

　　云计算大势所驱，技术进步和降价是驱动力。1）不断的技术进步使得硬件使用效率持续提升：云计算的本质是减少硬件空置时间，以提升效率并减少使用成本。云计算基础技术经过虚拟化和容器两个阶段后，近两年开始进入函数计算时代，持续的技术进步是推动云计算不断发展的不竭动力。2）技术革新对硬件使用效率提升和成本降低更多体现在IaaS层面，SaaS则是在享受硬件改善的基础上，通过降价（年费方式降低使用门槛）的方式扩大了市场。使用门槛下降后，SaaS的"人工代替"效应更加速了SaaS的发展：中国人工成本刚好上升到临界水平，SaaS相对人工的成本优势开始显现。3）云计算在全球范围内仍在增长期，中国增长速度更快，据易观数据，2016至2020年中国云计算规模CAGR为27.6%。

　　IaaS主要由巨头掌握，非巨头在细分领域和服务市场发力。1）高额研发费用是IaaS行业最大门槛，如亚马逊、阿里巴巴均投入大量研发费用；因此IaaS行业由巨头把控，无论全球范围还是中国都是如此。2）非巨头公司可以集中力量于细分垂直行业，而巨头更多关注的是整个大市场，因此巨头外的公司也可"杀出一条血路"。3）云迁移、云运维是依托于IaaS的服务，中小型公司可以通过与巨头合作以占有一席之地。

　　SaaS行业群雄逐鹿，具先发优势的非巨头公司强者恒强。1）对于普适性SaaS产品（ERP、CRM等管理型产品），大型客户更多选择国外老牌软件/SaaS公司；中型客户偏爱国内SaaS提供商，金蝶国际和用友网络领先于市场；小型客户市场复杂。大中型客户市场赚钱效应更好，具先发优势的公司在产品、销售渠道等方面形成明显护城河。2）针对工业制造公司的SaaS产品情况不同，工业制造过程的SaaS产品专业性更强，目前业内公司基本处于起步阶段，先发公司可更快抢占市场。

　　投资建议：寻找细分市场中有竞争力的非巨头公司。1）IaaS行业非巨头公司在垂直行业和服务领域具发展空间，建议关注专注于游戏、视频等垂直领域的金山软件；云迁移、云运维等服务方面，推荐具有技术实力、且与IaaS巨头关系紧密的中国软件国际。2）SaaS行业中，服务于中型客户的公司将迎来持续高速增长，推荐金蝶国际；"中国制造2025"大环境下，工业互联网推动的工业制造SaaS有望迎来行业性爆发机会，推荐中国软件国际。3）港股云计算公司在全球相关标的中具低估值优势。

　　风险提示：1）国外公司占领中国市场；2）云计算技术发展陷入瓶颈；3）云计算产品需求增长放缓；4）云计算出现重大的安全问题；5）政治及政策风险。